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收抛储政策博弈 菜油下调空间有限

2014-05-06 11:05:12 来源:老钱庄财经
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  “五一”期间美豆油大幅跳水,节后第一个交易日,国内油脂跟随大幅下挫,但三大油脂中,菜油相对强势。后市来看,菜油抛储概率减弱,收储即将来袭,国产菜籽压榨大幅亏损,利益驱使下,油厂除了收储,自行压...

  “五一”期间美豆油大幅跳水,节后第一个交易日,国内油脂跟随大幅下挫,但三大油脂中,菜油相对强势。后市来看,菜油抛储概率减弱,收储即将来袭,国产菜籽压榨大幅亏损,利益驱使下,油厂除了收储,自行压榨毫无动力,菜油供给压力较小。

  因此,相较于豆油和棕榈油供给季节性增加的利空打击,菜油基本面明显处于优势,预计下调空间有限。套利方面,可关注菜豆油价差、菜棕油价差扩大的套利操作。

  抛储概率减弱

  2008年金融危机爆发后,国家首次启动了菜籽托市收购政策。托市收购政策持续至今,对我国菜油价格体系产生了重大的影响:菜籽托市收购政策使得国内菜籽价格走出相对独立行情,底部逐年抬高,与国际市场价格相关性明显降低。相应的,由于政策使得大量菜油进入国家临时储备,导致菜籽和菜油进口量大幅增加,对国内市场形成较大冲击。而在进口菜油成本明显低于国储菜油,且相关油脂(豆油、棕榈油等)因价格优势对菜油形成明显替代作用的情况下,部分传统菜油销区的消费量不断下降,国家顺价抛储菜油也已经无人接货。

  从2008年至今,我国菜油储备超过500万吨,而我国菜油年消费量预计为450万吨左右。这些高成本储备的菜油库存,耗费了巨大的国家财力。据业内相关人士估计,500万吨临储菜油,仅每年的保管费就达12亿元,另外还需补贴银行贷款利息30亿元,如果按照平均入储成本10500元/吨计算,以当前市场价格7000元/吨左右销售,价差损失将超过150亿元。可以说,在库容压力和财政负担越来越大的现状下,菜油储备转向市场化是大势所趋,但不可能一蹴而就。

  此前市场流传诸多关于国家抛储菜油政策的不同版本,传言中的最低抛储价为7000元,若以7000元的价格抛售料将无人接货,陈油精炼还需要成本,而当前四级菜油现货价仅7000元/吨左右。因此,如果以7000元的价格抛储,国储菜油将很可能因价高而不会流入现货市场,菜油现货压力不大。

  收储即将来临

  2014年棉花、大豆以直补取代收储,预计今年也将是菜籽托市收购的最后一年。往年菜籽收购政策一般于5月中下旬公布,目前大家对收储细节也有着诸多猜测。

  首先,收储价格。市场一种猜测是,由于国储菜油库存巨大,为控制库存增速,今年的收储价格可能不会提高,预计在5000-5100元/吨,而且今年将继续严管收储流程;另一种猜测是,根据往年托市收购价逐年抬高的经验,今年价格将不会低于5100元/吨。

  其次,收储量,这也是直接影响后期市场菜油供给量的一个因素。假设库容不成问题,如果政府继续收购菜籽500万吨,那么新作菜油仍将大部分流入国储库存,菜油供给压力不大;如果政府减小收购量(假设200万吨),那么油厂在国产菜籽压榨大幅亏损的情况下,完成200万吨收购量后油厂将再无高价收购意愿。菜籽一般在5月中旬成熟,因此进度快的油厂可以在6月初开机。然而由于政策不定,目前已经有这一说法:为避免中储粮不承认政策确定前的油厂菜籽收购量(油厂无法享受政策),油厂不敢过早开机。

  由此可见,不管收购量多少,新作菜油大量集中流入现货市场的概率并不大,也使得菜油短期并没有继续下跌的压力。

  油厂压榨无动力

  菜籽托市收购政策还未公布,但托市收购大幅提高油厂成本,按托市收购价压榨菜籽大幅亏损却是不争的事实。

  现货市场上,我们初步匡算菜籽产量大省湖北、四川的压榨利润,湖北:菜籽4800元、菜粕2980元、国产四级菜油8300元,亏损245元/吨;四川:菜籽5600元、菜粕3050元、国产四级菜油9600元,亏损448元/吨。从菜籽盘面压榨利润也可以看出,国产菜籽压榨大幅亏损的局面下,将导致油厂无意愿压榨托市收购计划外的国产菜籽,国产菜油供给增幅有限。

  综上所述,在菜油收抛储政策博弈下,菜油为三大油脂中最强的品种,下跌空间有限。套利方面,可关注菜豆油价差、菜棕油价差扩大的套利操作。(作者系华泰长城期货分析师)

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